河南铝产业链调研

2018-04-12

　　调研目的：2017-2018 年京津冀及周边城市采暖季工业限产方案几乎涵盖了河南全省，在地方政府的高度重视下，河南省严格执行和贯彻采暖季限产政策，相较其他地区，执行力度超乎市场预期。随着采暖季限产的结束，当前铝价低迷，河南省电解铝成本在何位置，铝厂是否有意愿复产，以及企业自身面临的生产瓶颈成为本次调研的主要目的之一。

　　此外由于产能过剩，产业链前端利润不断压缩，当地政府及企业也意识到这一点，因此河南省由原本的铝冶炼大省转型延伸至铝加工大省。根据国家统计局数据显示，2017年，国内铝加工材产量5832万吨，同比增长9.5%。河南、山东、广东分居前三位。因此作为铝材消费最大的省份，采暖季过后，河南电解铝消费市场是否如市场预期以及美国针对国内铝材的反倾销对河南当地铝材出口产生怎样的影响也是我们本次调研重点需要了解的问题。

　　调研对象：河南氧化铝、电解铝、铝加工企业。

　　调研结论：河南省成本较高，如按照完全成本计，电解铝厂几乎全部亏损，不过没有亏损到现金成本。但由于目前铝价低迷，企业投产积极性普遍不高，投产速度不及预期。而原料端氧化铝企业在采暖季过后几乎满产运行。全国范围看氧化铝厂资金紧张，大厂试图主动联合挺价。原料端矿石紧缺导致价格上涨，可能对氧化铝价格形成支撑。消费端，铝加工订单普遍低于去年同期，去年同期订单甚至排到5.1。美国双反对河南省出口订单影响较大。

　　核心逻辑：本次调研我们发现矿石的短缺将支撑氧化铝成本，但氧化铝企业在采暖季后几乎已全部恢复生产，全国范围看信发100万吨氧化铝产能将在二季度逐渐投放，氧化铝供给压力将增大，预计中期成本端将难以支撑氧化铝价继续走高，叠加阳极碳素价格延续走低趋势，预计电解铝成本重心将继续走低。采暖季过后，电解铝企业复产进程或有所放缓，但二季度新投将逐渐增加，受增值税下调影响，5月初炼厂有集中出货的可能，原料端供给或将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，近期铝价反弹亦有利于铝企产能投放。届时电解铝投放将继续进行，去库存压力较大。随着中美贸易摩擦的深化，铝材出口受此抑制明显，另外部分企业反映今年旺季内销方面也不及去年同期水平，因此预计铝市中期依然偏过剩态。

　　策略：美国对俄铝实施制裁，市场短期对于全球现货供给紧张的预期加强，建议暂时观望。中线等待铝价充分反弹后的抛空机会。

　　风险点：政策去产能预期增强，下游消费明显好转。

　　1河南铝产业调研概况

　　一、调研背景

　　由于近几年国内电解铝产能扩张迅速， 2017年国内对电解铝行业实施了一系列强有力去产能政策，如供给侧改革以及采暖季限产，产能天花板已经有所显现。但是尽管如此，地方政府在GDP的驱动下，对新建电解铝项目把控不严，执行调控力度略显不够。其次站在企业的立场，在一些煤炭资源丰富的地区，且拥有自备电厂的生产企业，在有利可图的情况之下，企业扩产动力十足，因而导致去年整体去产能不及市场预期，电解铝行业仍面临着较大的过剩压力。此外美国自去年11月起针对进口自中国普通铝合金卷材开展反倾销反补贴的双重调查，也抑制了国内铝材快速出口至国外的趋势，进而加剧了国内铝产业过剩现状，因此我们看到铝价由自去年11月份一路下跌至今。

　　河南省地处中原大地，是我国铝工业产业链最为完整的省份，煤电铝加工一体化发展的基础优势显著，而因铝而兴的郑州市上街区被冠以“中国铝都”之名。由于在产业链的前端，煤炭、铝土矿资源丰富，氧化铝规模较大、技术水平较高，能够有力地保障原料供应河南省电解铝工业增长快速，并一度成为我国电解铝工业第一大省，包括神火、中孚实业、焦作万方等在内的电解铝企业，其技术也居于世界领先级水平，并成为电解铝行业的标杆。

　　二、调研目的

　　2017-2018 年京津冀及周边城市采暖季工业限产方案几乎涵盖了河南全省，在地方政府的高度重视下，河南省严格执行和贯彻采暖季限产政策，相较其他地区，执行力度超乎市场预期。随着采暖季限产的结束，当前铝价低迷，河南省电解铝成本在何位置，铝厂是否有意愿复产，以及企业自身面临的生产瓶颈成为本行的主要目的之一。

　　此外由于产能过剩，产业链前端利润不断压缩，当地政府及企业也意识到这一点，因此河南省由原本的铝冶炼大省转型延伸至铝加工大省。根据国家统计局数据显示，河南电解铝产量在逐年下滑，2017年全年国内电解铝产量3653万吨，河南省电解铝产量仅为278万吨，占比全国产量7.7%。2017年国内铝加工材产量5832万吨，同比增长9.5%。河南、山东、广东分居前三位，其中河南铝材产量为1212万吨，占比全国铝材产量20.8%。因此作为铝材加工最大的省份，采暖季过后，河南铝消费市场是否如市场预期以及美国针对国内铝材的反倾销对河南当地铝材出口产生怎样的影响也是我们本次调研重点需要了解的问题。

　　三、调研时间

　　2018年4月1日-4月4日，该时段采暖季已过近半月，便于观察采暖季后河南省铝产业链复产情况。

　　四、调研对象

　　河南省各产铝市县氧化铝、电解铝以及铝加工企业

　　2调研结论

　　一、铝加工方面

　　1、 企业普遍反映铝加工订单低于去年同期，部分企业由于前期有一定客户基础，磨平生产线的停滞，有企业去年同期订单甚至排到5.1。

　　2、 美国双反对河南省出口订单影响较大，但影响程度因企业贸易结构而异。

　　3、普通铝加工品附加值低，行业微利。

　　二、电解铝方面

　　1、限产及复产情况，采暖季期间按照国家政策要求，河南省电解铝严格执行产能限产30%，实际上河南个别企业停产超过30%。省内部分地区电解铝实行区域限产，实行辖区内企业减产30%，而非针对企业，因此具体采暖季限产在落实到具体企业产能减少的方案的操作上具有一定弹性。目前电解铝已经逐步投产，投产速度可能会有所放缓，但铝厂投产不会停，否则会影响到整个产业链的运作。采暖季实际限产产能60万吨。

　　2、成本方面，煤炭成本和过网费是各省用电成本差异的主要来源。由于河南省有着高达8分/度的过网费，而单吨铝耗13000左右度电，因此电价差异造成河南省电解铝成本较其他省份更高，如按照完全成本计，目前的铝价之下，河南省电解铝厂几乎全部亏损，但没有亏损到现金流。由于目前铝价低迷，企业投产积极性普遍不高，投产速度不及预期。企业对于后市的顾虑仍然在于铝价上面。

　　3、根据《河南省2018年大气污染防治攻坚战实施方案》要求，有色行业全面实施涉气企业特别排放限值改造，另外，方案提出对于2018年10月底前完成特别排放限值改造的电解铝企业限产豁免至10%。目前大多数河南电解铝厂都达到了特别排放限值。

　　三、氧化铝方面

　　1、限产及复产方面，企业按照生产线或产能减产，河南氧化铝企业在采暖季过后几乎满产运行。河南实际限产190万吨，目前复产产能达120万吨。全国范围看氧化铝厂资金较紧，大厂试图主动联合挺价。

　　2、河南省矿石紧张，主要采购河南省内矿石，约占70%，省内暂能够满足企业自用，剩下30%采购山西矿为主。由于运距运费以及生产流程因素，采购进口矿以及外地矿并无优势，从原料端看，本地矿石成本支撑力度较强。河南氧化铝库存不到一个月，河南氧化铝成交价多数在2700元/吨以上，而原料端矿石紧缺导致价格上涨，可能对氧化铝价格形成支撑，但考虑到采暖季过后全国氧化铝未来投放将逐渐增加，预计氧化铝价仍然有下行空间。

　　3、随着环保与日趋严以及常态化，内地进口铝土矿或成为未来的趋势。

　　3核心逻辑及后市展望

　　短期受多重利多集中爆发提振，铝价反弹力度较大。多头的主要逻辑在于4月2日中国对进口自美国废铝加征 25%关税，自备电政策出台，以及5月1日起国家将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，炼厂出货将延迟，而恰逢当前处于铝行业消费旺季，综合影响或致短期铝价走势较为强势。另外短期伦铝价格跳涨亦对沪铝有一定提振，但预计影响有限。美国近期宣布对一批俄罗斯企业和个人进行制裁，其中涉及俄罗斯铝业，全球最大的铝供应商之一，短期或增加市场对全球现货供给短缺预期，但未必对俄铝生产计划造成影响。

　　本次调研我们发现矿石的短缺将支撑氧化铝成本，但氧化铝企业在采暖季后几乎已全部恢复生产，全国范围看信发100万吨氧化铝产能将在二季度逐渐投放，氧化铝供给压力将增大，预计中期成本端将难以支撑氧化铝价继续走高，叠加阳极碳素价格延续走低趋势，预计电解铝成本重心将继续走低。采暖季过后，电解铝企业复产进程或有所放缓，但二季度新投将逐渐增加，受增值税下调影响，5月初铝厂有集中出货的可能，原料端供给或将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，近期铝价反弹亦有利于铝企产能投放。届时电解铝投放将继续进行，去库存压力较大。随着中美贸易摩擦的深化，铝材出口受此抑制明显，另外部分企业反映今年旺季内销方面也不及去年同期水平，因此预计铝市中期依然偏过剩态，铝价后市或仍偏悲观运行。

　　4附：调研企业具体情况

　　一、铝加工企业

　　1、铝加工企业A

　　产能产量：铝板带箔年产能70万吨，去年60万吨，郑州有30万吨，郑州主要以高端铝板带箔为主。主要有四个工厂，巩义规模比郑州相对大一些。

　　订单情况：元宵节之后，订单情况还可以，但没有想象中好，只是到了季节性消费转好的时间了。客户群体广泛，国内成熟的客户放一下量，前期的客户基础，磨平了生产线的停滞，不知道是订单不及预期还是竞争原因导致。目前国内业务拓展有一定困难，竞争对手造成定价的困扰。去年同期生产线很满，订单攒了下个月的，但今年只攒了20天储备订单，同比去年有所增长，跟去年比增速下滑。今年销售目标比去年低，主要原因为美国反倾销。

　　库存：正常原材料库存4000-5000吨/月，采购的原材料，大扁锭+铸轧卷最多10%，大扁锭7%，其他基本上是采购铝锭。应对价格变动，或延长交货期，如果价格合适多采购一部分，多囤1000吨。

　　贸易模式：出口占30%，内销70%，即一年出口铝材约18万吨，内销铝材约为42万吨。其中出口东南亚占比不到10%，美国接近50%。

　　产品结构：印刷版生产主要在巩义，PS基版也主要在巩义。1,3,5系占比最大，占巩义80%，下游客户各行业都有，很难确定。工业用量大，占比70%，建筑装饰方面，2,7,6系占郑州铝板产量20%，另外特色花纹板，主要用于防滑，交通，商场，工厂建设，地上鞋子缝吻合，占郑州铝板产量30%，其他是1,3,5系，巩义占比偏小。

　　美国双反的影响：美国双反对企业有直接影响，由于企业成材出口比例大，企业认为美国双反可能只是一个爆发点，也许未来墨西哥也可能加入进来，可能会与美国联合起来对中国进行反倾销反补贴。由于11月底美国商务部对进口自中国的普通铝合金薄板自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。海外客户担心未来中国铝板带出口受到双反限制，12月集中采购，企业出口订单比往常好，货物由12月底发到港口，一般出口至美国是一个月的船期。到1月底订单基本没了。美国商务部预计将于2018年2月1日对此案作出反补贴初裁，于2018年4月17日对此案作出反倾销初裁。随后发现影响不大，于是2月又做了一个月的订单。

　　应对美国双反措施：反倾销申诉。未来或增加东南亚，非洲，南美洲的出口，但在第三国建厂以及转口贸易不现实。

　　企业现状：电解铝受制于人，14年曾出现过买不到原材料情况，竞争不过魏桥。目前企业资金不紧张。

　　二、电解铝企业

　　1、电解铝企业A

　　产能：电解铝年产能50万吨。17年采暖季限产三分之一，大约14万吨。

　　复产情况：3月15日采暖季过后，复产了三分之一，大约4-5万吨。

　　成本构成：煤炭、电力均有布局，煤炭年产能200万吨，自有3台3万吨发电机组，共计90万KW火力发电规模。15万吨的碳素产能。由于是中外合资企业，享受电价优惠，上网费4分/度。氧化铝采购河南本地为主。

　　铝产品产能：深加工年产能100万吨。其中大扁锭产能48万吨。高精铝项目35万吨。棒材25万吨，线材10万吨，罐料20万吨，高性能合金板材20万吨。

　　经营情况：原铝不赚钱，企业主要靠深加工盈利。

　　2、电解铝企业B

　　产能：铝液年产8万吨，铝合金5万吨，满负荷生产可达13万吨。有两条生产线。17年采暖季错峰限产要求停30%，由于小厂关停重启成本高，政府要求区域限产，弹性较大所以没怎么停。

　　复产情况：冬季限产基本没停产，只是槽子正常检修，目前两条生产线全部通电。

　　成本&利润：电解铝厂12月份已经开始亏损，整个一季度没赚钱。用集团内部的电，电价4毛/吨。

　　原料：氧化铝主要以长单形势外购。碳素年产20万，错峰够自用，有余量。错峰限产碳素按照车间关停50%，采暖季后全部恢复，到4月底开始正常投产。焙烧大车间停了，3月15号焙烧脱硫达标，目前全部正常运行。碳素的量大，出口量多，占比三分之一，主要出口至马来西亚。煤矿两会春节期间，年产300万吨，去年煤矿开采100天不到，煤矿重启验收手续复杂，两会结束后，煤矿逐渐重启。

　　环保：环保部来厂里24次，平均一个月来两次，环保部常驻碳素厂，去年企业已经达到政府超低排放标准，并且通过政府验收。

　　铝产品结构：四条铸轧线，巩义铝加工规模都小。集团铝板年产能5万吨，铝型材5万吨，铝箔年产1万吨，一台轧机。自产铝液不够用，外购一部分铝棒。订单不及去年同期，去年同期排到5.1，主要由于美国双反，出口订单下滑。

　　电解铝企业C

　　产能：电解年产能85万吨，采暖季后还没完全恢复，目前只启动了20多台槽子。去年采暖季30%，即停了256台槽子。18年10月底前完成特别排放限值改造的电解铝企业限产豁免至10%，企业目前在上环保设备，预计5月中上旬将恢复正常生产。17年企业购买了32万吨指标，一条生产线50万吨，还差18万吨指标未到位，预计最早明年开始扩建。

　　成本：大致盈亏平衡，现金流不亏。环保设备投入需要1.5个亿，运行成本2000-3000万。过网费8分/度。氧化铝需要外购。

　　原料：自有40万吨碳素匹配。氧化铝主要采购地河南和山西，河南本地氧化铝铝含量不高，需要采购山西氧化铝和河南本地氧化铝调配。

　　铝产品结构：铝加工总产能30万吨/年。铝箔6000t吨/月，结构性订单排到2个月以后，下游行业微利，但高附加值铝加工材如电池箔利润非常高，毛利有40%，但是量比较少。空调箔年产能10万吨。主要看空调厂消费，去年8,9月份是旺季。传统意义是5,6,7月是空调箔的旺季。

　　贸易结构：18年出口占20%，较17年下滑20%。

　　电解铝企业D

　　产能：40万吨/年，满产45万吨/吨。去年采暖季减产35%，

　　复产计划：没有按照原本计划复产全部产能，只复产了部分减产产能，仍有20%未开，限产产能以电解槽算。

　　电解铝企业E

　　产能：采暖季限产30%，实际停了一半，即23万吨，目前运行11万吨产能。能否复产剩下一半仍需等待集团指示。

　　运作情况：资金非常紧张，只有铝锭，没有上深加工。铝锭主要销往巩义的铝板带箔厂。周边铝锭需求量较少。

　　成本&原料：电价4毛以上，煤炭外购。

　　三、氧化铝企业

　　氧化铝企业A

　　产能：年产量40万吨。两条生产线，冬季限产停产按照产量算，要求停产30%，实际停了一半。氧化铝都是冶金级的。

　　复产情况：采暖季过后满负荷运行，预计4月底产量逐渐出来。

　　原料&成本：主要采购河南省内矿石，省内能够满足企业自用。去年自采矿占比10%不到。不用进口矿，主因运费因素以及生产流程不一样（河南用高温拜耳法）。高温拜耳法吨氧化铝碱耗110-120kg，矿石品位5.0，价格350元/吨。烧碱主要外购。企业财务费用高。

　　企业对氧化铝价格后市的判断：河南氧化铝成交不好，成交价多数在2700元/吨以上，而原料端矿石紧缺导致价格上涨，可能对氧化铝价格形成支撑。预计4月份会见底。

　　氧化铝企业B

　　产能：140万吨年产，技改后可达180万吨。采暖季限产停了40万吨。

　　复产情况：目前已经复产，产能达到120万吨/年。

　　原料：铝硅比低，河南矿石品位下滑。有10万吨/月的自产矿，自产矿占比为10-20%，A/S=3.8，由于A/S较低，碱耗及矿耗高，分别为130-140kg的碱耗及2.3倍的矿耗。环保趋严，矿山经常性关停。

　　成本&利润：亏完全成本，现金流不亏。

　　氧化铝企业C

　　产能：满产275万吨。共5条线，每条线产能50万吨，按产量来计，减了30%的产量。

　　原料：河南矿石供给量无法满足本地氧化铝需求，外地矿石占比30%，外地矿主要是靠山西矿补充，本地矿占比70%。自采矿储量200万吨，年采20万吨矿，A/S=5.0-6.0。直接从贸易商手里买矿，本地矿石需要先破碎。用的是煤气，而非天然气，成本较低。

　　成本&利润：目前氧化铝厂是盈利的。工厂1200人，工作效率高。现在用的是煤气，成本较低。去年盈利16个亿。完全成本大致在2500-2600元/吨，为该区域氧化铝成本最低的。发往新疆运费440-460元/吨。

　　销售：80%发新疆，20%外销一部分。

　　氧化铝企业D

　　产能：50万吨年产能。目前已经全部复产。公司16年由冶金级转型为专注做化学类氧化铝。

　　原料：公司矿产较丰富且A/S高，铝土矿7000万吨出来，品位7.0，打算和其他企业合作，今年开始完全无冶金级氧化铝。用天然气。

　　成本：完全成本2600-2700元/吨，成本支撑强。

　　氧化铝企业E

　　产能：满产200万吨年产能，采暖季停了一条线（50万吨），目前在产140-150万吨/年，尚无复产计划。

　　原料：矿石50%山西矿+50%自采矿。矿耗2.0多一点，碱耗110-120。没有库存。

　　销售：下游都是冶金级，基本签的都是长单。不考虑转型做非冶金级，因为客户容量小，且转换非冶金级成本高。